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　　本周宏观环境整体中性偏多，美指美债在年内降息预期略有抬升的背景下继续回调，国内方面受降息消息提振流动性宽裕。供应端来看，国内11月产量较10月基本持平，且12月因云铜与金川爬产，产量出现较大增长，预期12月小幅累库格局。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，废铜供应趋紧。宁波废铜贸易商因担心贸易反制所以提前停止进口美国废铜，国内货源面临短期紧缺，未来转口东南亚的量级或提升，但眼下至12月中旬仍面临紧缺问题。价格展望方面，国内基本面平淡流动性宽松，库存去化速度放缓不利铜价，后续主要关注关税影响，在关税摩擦悬而未决的情况下对铜价观点偏谨慎。

　　供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，光伏板块可能供给侧改革。海外一季度mjp继续走高，有特定供给因素。库存端，12月预期累库，库存拐点可能提前到来。短期国内抢出口可能结束，美国预期对加拿大，墨西哥，中国铝材出口继续增加关税，短期承压。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，留意是否有减产发生。

　　矿石方面，本期国内矿石价格保持高位维稳运行。目前国产矿石供应短缺局面难有好转，山西地区管控政策依旧严苛，部分矿山开工率受限或仍处于停工状态。山西地区中铝系及国电投山西的自备矿山开工依然稳定。进口方面，期内几内亚方面仍以传统矿山发运为主，11月第三周共发运3189Kt。GAC矿山问题悬而未决，其母公司EGA于市场积极寻找货源（留意近期是否能解决）。短期氧化铝外部扰动较少，企业运行及资源发运较为稳定。现货涨势放缓，供给环比小修复；今年政府要求不一刀切；下游亏损严重，部分电解铝企业开始检修投产暂缓，海外氧化铝现货可能拐头。

　　本周锌价宽幅震荡。供应端，国内TC边际改善，但仍处于低位。海外矿流入有限，累计同比下滑19.7%，需等Kipushi和Oz矿兑现。国内冶炼厂锌锭产量11月偏低，12月预计环比增量超1万吨，同比仍减。海外冶炼厂连续扰动，yp可能减产，Boliden扩建延后家居设计工作室。LME注销仓单增近10万吨。需求端，镀锌和氧化锌部分回暖，持续性需要黑色系给足后续动能；海外现货升贴水有所回升，但仍旧相对偏弱。国内社会库存大幅下滑，市场升贴水快速拉升超300元/吨，年内最高，或与贸易商和资金情绪有关。展望后市，关注国内升贴水和月差变化，海外冶炼厂扰动及持仓变化。目前，锌价估值处于重新修复状态，中短期建议观望为主，关注国内外资金情绪可能产生的新一轮扰动，单边风险较高，关注结构性机会；长期震荡偏空。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，金川升水近期走强后本周有所回落。库存端，海外镍板继续累库，国内仓单增加带动给社库累库。短期宏观层面国内刺激政策落地略不及预期，基本面维持偏弱，预计价格跟随宏观预期运行，短期建议观望。

　　供应层面看，12月产量环比维持。需求层面，整体刚需为主。成本方面，镍铁受钢厂压价影响弱势下跌，铬铁继续小幅下跌。库存方面，本周锡佛两地去库，交易所仓单维持，后期仍有部分到期。基本面整体维持偏弱，国内刺激政策略不及预期，宏观支撑有所转弱；月差方面，建议暂时观望。

　　供应侧，报废需求弱，废电瓶偏紧，价格上涨改善再生铅利润，预计提振开工，12月部分厂有检修计划；10月精矿开工降低但进口增加，原生铅开工致原料去库，精矿总体紧张。需求侧汽车启停电池转旺季，电池出口订单恢复，铅价有上涨预期但接货情绪一般。上周交割去库2万吨，LME累库9万吨，社库偏高，海外存压。公平竞争条例783号令传闻延期，对再生铅实际影响不大；以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库，但接货和交割都弱，显示不及预期，订单仅维持刚需。目前市场散单少致现货偏紧，但精废价差-100显示下游接货情绪一般，高铅价恐难维持。关注下周局部雨雪限运、雾霾再引发环保限产对现货紧张的影响，以及原再生厂高利润下检修是否继续。预计铅价高位震荡，建议防范高位下跌风险。

　　现货下跌。唐山钢坯3210（50）；螺纹，杭州3450（60），北京3300（70），广州3440（90）；热卷，上海3520（60），邯郸3510（60），乐从3620（40）；冷轧，上海4150（60），宁波4180（70），乐从4320（60）。

　　利润。华东长流程螺纹成本3277（8），长流程利润163。华东谷电成本3289，利润11，平电成本3457，利润-157；华南谷电成本3343，利润-3，平电成本3487，利润-147。

　　基差。螺纹（未折磅）01合约120（74）,05合约42（82）；热卷01合约4（76）,05合约-35（79）。

　　价差。华东卷螺差现货160（20），华北卷螺差190（-30）。螺纹1-5月间-78（8），热卷1-5月间-39（3），1月卷螺差186（-2），5月卷螺差147（3）,10月卷螺差125（-3）。

　　产量维持。12.05螺纹222（-5），热卷317（11），五大品种861（-0）。

　　需求下降。12.05螺纹228（2），热卷317（1），五大品种875（-3）。

　　库存下降。12.05螺纹442（-5），热卷306（0），五大品种1160（-13）。

　　热卷生产利润好于螺纹，转产效果显现，螺纹产量下降后，库存再次去化，弱需求VS低库存，自身基本面矛盾不大。热卷需求有韧性，但产量快速回升导致库存停止去化，关注矛盾能否得到积累。政治局会议过后还有中央经济工作会议，短期盘面受宏观扰动较大，目前螺纹再次贴水，热卷小幅升水，估值中性。

　　现货上涨。唐山66%干基现价982（13），日照超特粉685（8），日照金布巴755（0），日照PB粉798（3），普氏现价106（0）。

　　利润下滑。PB20日进口利润12（-15）。金布巴20日进口利润6（-17）。超特20日进口利润10（-10）。

　　需求下滑。12.6，45港日均疏港量323（-13），247家钢厂日耗289（-1）。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，供应端12月与11月持平，需求端当前铁水来到中高位水平后持稳，考虑到下游去库速度逐步弱化，铁水上方想象力有限，预计12月库存不会出现积累，库存震荡持平，近两日宏观情绪在近期的会议中再次升温，短期在高铁水与补库预期下驱动向上，中期下游累库压力偏大，铁矿石走势震荡，短期关注宏观政策是否有新的故事以及秋冬季钢厂的冬储行为，长期供需格局偏宽松。

　　估值方面，JM估值偏低，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存偏高；焦炭：供需平衡+利润偏高+库存中性。当前价煤焦市场价格已经处于底部阶段，继续向下的压力偏大，冬储和蒙煤Q4长协价具备一定支撑，短期建议观望。长期基本面供需偏宽松，远月合约整体偏空。

　　国内会议结果超预期，BU平开后跟随国内工业品及股市同步走弱；现货涨跌互现，中石化华东、华南上调50。BU1月为3447元/吨(–48)，BU2月为3476元/吨(–47)，山东现货为3575元/吨(+20)，华东现货为3870元/吨(0)，BU1月基差为113元/吨(+38)，BU2月基差为84元/吨(+37)，BU1月-3月为-26元/吨(–4)，综合利润为-491元/吨(+38)。

　　基差：1月贴水100+。利润：沥青利润偏高，炼厂综合利润小幅盈利。供需：周度产量回落，为略偏低水平；北方终端逐步停工，南方赶工需求仍在，北方资源南下为主。稀释沥青贴水持稳。

　　库存：库存水平低位；厂库小幅累库，西北累库较多，刚需基本结束；社库小幅累库，华东累库较多，船货到货后集中入库。

　　绝对价格略偏高，相对估值中性（中幅贴水，利润偏高，库存低位）。库存低位+赶工需求支撑现货，前期冬储报价对价格底部有所支撑，但天气转冷后北方现货逐步回落。短期继续区间操作，3-6反套持有为主。

　　估值：LPG盘面价格上涨，现货民用气价格稳中偏强，低端价华东民用气接近4900元/吨附近；基差高位回落，1-2月差反套；内外价差倒挂略加深；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润回升，远端维持盈亏平衡附近。

　　驱动：国际油价震荡收涨，Brent收于72美元附近。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品价格；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳家居设计工作室。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有企稳迹象，民用气压力小幅缓解。

　　内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

　　现货价格：美金泰标2095美元/吨（-20）；人民币混合17030元/吨（-220）。

　　资讯：QinRex数据显示，2024年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为133.4万吨，同比降10%。其中，标胶合计出口130.2万吨，同比降9.5%；烟片胶出口3.3万吨，同比持平；乳胶出口0.08万吨，同比降72%。1-10月，出口到中国天然橡胶合计为12.7万吨，同比降31%；混合胶出口到中国合计为1.6万吨，同比增7%。综合来看，印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口135万吨，同比下降9.5%；合计出口到中国14.3万吨，同比降28%。

　　中央办公厅国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，主要目标是到2027年，社会物流总费用与国内生产总值的比率力争降至13.5%左右。综合交通运输体系改革实现新突破，货物运输结构进一步优化，铁路货运量、铁路货运周转量占比力争分别提高至11%、23%左右，港口集装箱铁水联运量保持较快增长。

　　日内天然橡胶高位回落，套利平仓，下游买货较少。供应端，泰国强降雨有所缓解，原料变化不大，加工利润环比下行；国内天胶总库存转向累库，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软，上周开工略下滑。四季度供需缺口回补验证中，橡胶自身估值偏高，近期宏观变化大于基本面，宽幅震荡偏弱看待。

　　重碱：华北1515（日+0，周-35）；华中1550（日+0，周-10）。

　　轻碱：华东1590（日+0，周-10）；华南1660（日+0，周+0）。

　　玻璃：华北1239（日+0，周-19）；华中1300（日+0，周+0）；华南1480（日+0，周+0）。

　　纯碱：氨碱法毛利-4（日+5，周+30）；联碱法毛利-150（日+0，周+17）；天然法毛利497（日+8，周+12）。

　　玻璃：煤制气毛利55（日+3，周-76）；石油焦毛利-114（日-7，周-30）；天然气毛利-168（日+0，周+4）。

　　纯碱供需，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存增加，表需环比回落。

　　周二纯碱现货持平，期货走弱，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货走强，期货持强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，转去库。策略：纯碱观望，玻璃观望。

　　马来西亚棕榈油总署(MPOB)周二公布的报告显示，马来西亚11月棕榈油库存连续第二个月减少，由10月底的188万吨减少

　　2.6%至184万吨。马来西亚11月毛棕榈油产量为162万吨，为四年同期以来最低水平，较10月的180万吨减少9.8%。出口为149万吨，较10月的173万吨下降14.74%。

　　11月下旬开始，CBOT大豆运行区间显著收窄，但8月中旬低点（987.50美分/蒲式耳）依旧展现出支撑性。随着上周国内豆粕期价率先收跌（一方面源于巴西天气较好播种顺利，另一方面棕榈油的强劲在托举植物油板块的同期令豆粕显著承压）但美豆平稳，国内豆粕期价压力暂时告一段落；周二BMD棕榈油大幅回落，连盘棕榈油跟跌，但是随着美豆油美豆小幅反弹，连豆油表现平稳。由于加菜籽减产，菜油近日持续反弹。植物油的驱动逻辑依旧主要在棕榈油，继续关注资金在P2501合约的博弈。

　　ICE期棉周二延续跌势，因美元走强，且美国农业部预期2024/25年度美国美国产量和期末库存增加。3月期货合约收跌0.47美分，或0.7%，结算价报每磅69.48美分。

　　郑棉周二微幅反弹。05合约收反弹20点至13780元/吨，持仓增1万5千余手。主力多增1万5千余手，空增3千余手，其中多头方国泰君安增9千余手，中信增4千余手，华融融达增2千余手，新湖、金瑞各增1千余手，而华泰、中泰各减2千余手。空头方中信等7个席位各增1千余手，而东证减4千余手，中泰、永安各减1千余手。夜盘收平，持仓增2千余手。01合约反弹20点收于13740元/吨，持仓减2万3千余手，主力多减1万5千余手，主力空减1万3千余手家居设计工作室。其中多头方招商、中辉各增1千余手，而国泰君安减约6千手，中信减4千余手，中粮、中泰各减2千余手。空头方国泰君安减3千余手，中信减2千余手，国贸等4个席位各减1千余手。

　　USDA在12月供需报告预计，美国2024/25年度产量1426万包，较11月上调7万包。期末库存440万包；较上月调增10万包。

　　11月巴西棉出口量为30.0万吨，环比（28.1万吨）增加6.6%，同比（25.4万吨）增加18.1%，这是自2023年12月以来最大月度出口量。截至目前，巴西2024/25年度（2024.7-2025.6）累计出口棉花约102.9万吨，同比（约84.3万吨）增加22.1%。

　　10月，澳大利亚棉花出口量达15.1万吨，环比（18.9万吨）减少约20.0%，同比（17.0万吨）减少11.1%。2024/25年度（2024.8-2025.7）前三个月澳大利亚棉花累计出口量约为52.4万吨，同比（约50.6万吨）增加3.6%。

　　海关总署最新数据显示，2024年11月，我国出口纺织品服装251.73亿美元，同比增加6.37%，环比下降1.2%;其中纺织品出口121.56亿美元，同比增加9.32%，环比下降1.85%；服装出口130.17亿美元，同比增加3.76%，环比下降0.59%。2024年1-11月，我国出口纺织品服装2730.6亿美元，同比增加1.99%;其中纺织品出口1288.37亿美元，同比增加4.6%，服装出口1442.23亿美元，同比下降0.2%。

　　据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，11月底全国棉花商业库存467.36万吨，较上月增加178.64万吨，增幅61.87%，高于去年同期14.29万吨，增幅3.15%。另据棉花信息网调查，截至11月底纺织企业在库棉花工业库存量为92.52万吨，较上月底增加10.26万吨。纺织企业可支配棉花库存量为125.65万吨，较上月底增加13.33万吨。

　　加工数据：截止到2024年12月9日，新疆地区皮棉累计加工总量493.2万吨，同比增幅19.5%。9日当日加工增量6.34万吨，同比增幅12.51%。。

　　12月10日，郑棉注册仓单为966张，较昨日增加116张；其中新疆库586张，增加96张。有效预报1672张，增加87张。合计2638张，增加203张。

　　现货市场，12月10日涌益跟踪全国外三元生猪均价15.69元/公斤，较前一日上涨0.04元/公斤，河南均价为15.51元/公斤（+0.05），四川均价为16.35元/公斤（持平）。

　　现货价格趋稳震荡，跌价后部分养殖端现一定观望缩量情绪，南方腌腊需求陆续提升，对价格产生支撑。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前季节性节奏扰动仍存，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，腌腊季现货检验将对未来行情提供情绪指引。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。家居设计工作室家居设计工作室